证券时报记者 余世鹏
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万事俱备，个人养老金“实战”打响了。
截至11月28日，除专属理财产品外，公募基金、养老保险、特定养老储蓄三类专属的个人养老金产品(下称“三类产品”)已陆续上市发售。产品丰富之余，迫切的问题也随之而来——养老产品该如何选？选收益率最高的，还是选费率最便宜的？其实，选对的，才是最好的答案。
从证券时报记者了解的情况来看，多数投资者对养老金产品的了解，基本停留在“收益率有多高”这个层面。实际上，养老投资是一个长期过程，关系到未来若干年后的老年生活质量。衡量养老产品的好坏，并不能只看过往投资的收益高低，更要看养老产品能否在未来特定时期提供可持续的稳定现金流。
未来虽是不确定的，但通过产品结构分析和横向对比，还是能对相关产品的“养老成色”形成基本判断，也能从中选出看得透、弄得懂、易操作的产品，进而提升个人养老金资产的配置效率。
养老FOF数量最多
平均年化收益约7%
FOF(基金中的基金)产品从2017年面世至今，只有5年左右的时间，养老FOF时间则更短。即便如此，近年来这类产品在养老领域仍热度不减，大有后来居上之势。截至目前，首批个人养老金投资基金多达129只，是数量最多的个人养老金产品。
具体看，129只基金均由存量养老FOF增设Y份额而来，投资人通过个人养老金资金账户购买Y类基金份额参与个人养老金投资基金业务。根据个人养老金账户要求，个人养老金投资基金相关资金及资产将封闭运行，基金份额申购赎回等款项将在个人养老金账户内流转。
FOF的养老特征体现在对投资资产的风险约束上，大体有两方面：一是设定目标风险(也可以说是预期收益)，根据各类资产在组合中的风险水平动态分配资产权重，使得基金能在不同环境中取得相对稳健的表现；二是聚焦未来某个时间节点，以此来设计基金组合的风险收益配比。比如，某款以2040年为目标日期的养老FOF产品信息显示，随着投资人生命周期的延续和目标日期的临近，该基金组合的权益类资产投资比例会逐渐下降，基金投资风格从“进取”转变为“稳健”，再转变为“保守”。
分类看，129只个人养老金基金中，有养老目标日期的基金为50只，养老目标风险基金为79只。而在79只养老目标风险基金中，稳健养老FOF(权益资产0~30%)有59只，平衡养老FOF(权益资产30%~60%)有18只，积极养老FOF仅有2只。
根据Wind数据，截至11月27日，全市场养老FOF基金规模约为2000亿元。从近三年维度看，有业绩数据的37只目标风险FOF中，有36只实现正收益，平均年化收益率约为5%，最高收益率接近9%；有业绩数据的41只目标日期FOF均实现正收益，平均年化收益率约为7%，最高收益率超过13%，最低也在1.5%之上。
养老保险结构最复杂
保本收益可达3%
与养老FOF相比，养老保险的收益率稍逊，但有保本收益和非投资类保障金，竞争力也较为突出。
养老保险是四类养老产品中结构最复杂的产品，首批7只个人养老金保险均为专属商业养老保险产品，形态上以两全险尤其是年金险为主。所谓年金险，是指投保人提前定期缴纳一定保费，在以后某个时间领取返还金的保险产品，是一种偏投资又兼有部分保障功能的经典保险产品。
投资方面，这类产品遵循“保证+浮动”模式，即在主账户下分设“稳健型”和“进取型”两种投资组合，投资者可自行选择两类组合的资金比例。挑选产品时，保障利率和实际结算利率是重点关注对象。其中，保障利率是写进保险合同的最低保证收益水平(反映各家保险公司精算模型定价能力)，实际结算利率是已实现的投资收益率(反映各家保险公司投资能力)。
7款产品中，保障利率最高的是太平盛世福享金生，该产品的“稳健型”组合保障利率达3%，“进取型”组合保障利率则为0.55%；其次是人保寿险福寿年年，“稳健型”组合和“进取型”组合保障利率分别为3%、0.5%；较低的是国寿鑫享宝，“稳健型”组合和“进取型”组合保障利率分别为2%、0%。
此外，7款产品中有4款产品的运行时间已超1年，它们在2021年已实现的实际结算利率也都超出了各自的保障利率。比如，泰康臻享百岁“稳健型”组合和“进取型”组合2021年的实际结算利率分别为6%、6.1%；人保寿险福寿年年这两个组合的实际结算利率也分别有5%、5.3%；国寿鑫享宝两类组合的实际结算利率则分别为4%、5%。
除了直观的投资收益外，上述产品还针对特定场景提供对应保障金，比如国寿鑫享宝、人保寿险福寿年年有失能护理保险金，太平人寿岁岁金生提供全残保险金，太平盛世福享金生则提供失能护理和疾病全残保险金。但另一方面，这些产品也有着投保条件(如国寿鑫享宝要求投保人身体健康)、领取条件(如不早于60周岁领取，但可以选择终身领取或固定期限领取等方式)等门槛约束。
特定养老储蓄受众广泛
年化利率达4%
和上述两类产品相比，特定养老储蓄和养老理财产品结构简单，锚定的是无风险利率，加上银行和银行理财子公司作为发行机构，这类产品在四类养老产品中具有最广泛的受众基础。
根据今年7月发布的《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》，工、农、中、建四大行在广州、青岛、合肥、西安、成都5个城市开展特定养老储蓄试点，单家试点银行特定养老储蓄业务总规模限制在100亿元以内，储户在单家试点银行特定养老储蓄产品存款本金上限为50万元。
证券时报记者获悉，11月下旬起，已有相关银行发行了特定养老储蓄产品。从相关信息来看，这类产品包括整存整取、零存整取、整存零取三种类型，涵盖5年、10年、15年、20年四个期限。从存款收益率来看，相关产品的利率较无风险利率有所提升。比如，某银行当前5年整存整取的年利率为2.65%，而该行发行的5年期特定养老储蓄产品在广州、西安、成都地区的整存整取执行年利率为4%，在合肥、青岛地区整存整取产品的执行年利率为3.5%。另外，作为养老专属产品，这类产品对投资者存在年龄限制，如年满35周岁才能办理，年满55周岁方可办理到期支取。
此外，根据银保监会安排，个人养老金的理财产品包括养老理财产品，以及投资风格稳定、投资策略成熟、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资或流动性管理需要的其他理财产品。银保监会已公布了工银理财等11家机构获准开办个人养老金业务，目前虽然个人养老金专属的理财产品名单未发布，但已有的一般养老理财产品运行情况，可作为一个投资参考。
根据普益标准统计的数据，截至2022年11月9日，10家理财机构共计发行养老理财产品49只(不含子份额)，除正在发行中的兴银理财的1只产品外，48只产品的初始募集规模合计高达949.01亿元。收益方面，所有养老理财产品2022年三季度的平均年化收益率为4.48%。但由于四季度以来股市震荡，截至目前，四季度养老理财产品的平均年化收益率下行到2.55%左右。
养老投资非一般
个人风险偏好是关键
概括而言，三类产品各有特色，是丰富个人养老金市场供给的主力军。
具体看，养老FOF投资收益成色最为显著，年化7%的平均收益率也再次印证了公募基金在市场投研方面的领先优势；养老保险的投资收益率虽然只有4%~5%左右的水平，但在无风险利率持续走低、权益市场波动剧烈的背景下，也算是很不错的收益。而且，保险资金天然自带稳健属性，和养老诉求更为贴近。叠加身故赔偿和失能护理等非投资功能，保险产品的养老功能会显得更为全面；锚定无风险利率的特定养老储蓄和养老理财产品，虽然不具备明显的收益优势，但其产品结构简单明了、受众基础广泛，更能获得缺乏基础金融知识、养老诉求集中的群体的关注。
需要指出的是，投资收益率虽是选择养老产品的重要维度，但也不可忽略收益率背后的波动风险。风险收益配比原则在养老投资方面依然有效，选择养老产品依然要以个人风险偏好作为第一出发点。
养老投资有别于一般投资，其所追求的并非高收益，而是稳健的可持续收益。从生命周期角度讲，社会人创造收入的能力最强是在中年和盛年时期，但随着年岁增大、创收能力下降，人的消费支出水平未必随之下降，往往会因医疗等情形而增加。因此，社会人的养老诉求不在于当下短期的投资回报，而是通过前期合理的资金跨期错配，使得在未来退休后能获得可持续的、稳定的现金流。
因此，衡量各类养老产品优劣的标准，实际是养老产品处理资金跨期分配的整体效率。这一效率不仅体现在收益率上，还体现在必不可少的“时间维度”上，比如养老FOF设定了多类封闭期、养老保险规定返还金的领取时间不早于60周岁、养老储蓄产品甚至还把存储维度拉长到了20年。
近日，有投资者向证券时报记者表达了他们的困惑——这些养老产品都不是新产品，在市面上也能买到，为何要通过个人养老金账户来购买？实际上，设立专属个人养老金账户，一是在于对资金进行必要的封闭管理，二是提供专属的税收优惠，相当于对个人封闭资金的一个贴水补偿。比如，在缴费环节，根据相关规定，个人养老金账户每年有12000元的税收优惠额度。也就是说，每年有12000元收入能免税。
